核心觀點(diǎn)：

自2017年四季度以來，動(dòng)力電池行業(yè)持續(xù)分化，盲目擴(kuò)產(chǎn)熱潮基本消退，中小動(dòng)力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)停滯，2018下半年龍頭開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，動(dòng)力電池頭部企業(yè)成為擴(kuò)產(chǎn)主力。我們判斷，2019年頭部動(dòng)力電池企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)仍將持續(xù)，部分獲得客戶長(zhǎng)協(xié)訂單的二線動(dòng)力電池企業(yè)也將重啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，海外動(dòng)力電企業(yè)在華產(chǎn)能建設(shè)也將陸續(xù)開啟。另外，鋰電設(shè)備板塊景氣度與下游動(dòng)力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)，補(bǔ)貼退坡對(duì)下游擴(kuò)產(chǎn)影響有限，因而對(duì)鋰電設(shè)備板塊景氣度影響也有限。因此，2019年鋰電設(shè)備需求將大幅好于2018年，隨著電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，鋰電設(shè)備板塊將迎來訂單驅(qū)動(dòng)行情。

※頭部電芯廠、部分二線電芯廠大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，外資電芯企業(yè)在華建廠拉開大幕，2019年動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)模將較2018年有較大幅度增長(zhǎng)：

①隨著新能源汽車持續(xù)上量，動(dòng)力電池需求持續(xù)提升，頭部動(dòng)力電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)2019年CATL、BYD將超越2018年的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模：a）寧德時(shí)代IPO項(xiàng)目涉及24GWh擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；2018年11月29日公告擬投建江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（三期），擬投資總額不超過人民幣74億元；2018年12月15日公告子公司時(shí)代廣汽擬投資46.26億元在廣州建設(shè)動(dòng)力電池項(xiàng)目。b）比亞迪投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，公司2017年底產(chǎn)能16GWh；青海基地規(guī)劃產(chǎn)能24GWh，將分兩期完成；2018年9月9日比亞迪30GWh西安動(dòng)力電池簽約儀式舉行，項(xiàng)目計(jì)劃總投資120億元。

②部分產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)較小但已獲得客戶長(zhǎng)協(xié)訂單的動(dòng)力電池企業(yè)2019年將擴(kuò)大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模：孚能科技宣布與戴姆勒簽訂供貨協(xié)議，7年合計(jì)140GWh。孚能鎮(zhèn)江項(xiàng)目計(jì)劃投資150億元，分兩期建成年產(chǎn)20GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能。

③隨著2020年斷補(bǔ)期的臨近，三星SDI、LG等海外電芯巨頭在華產(chǎn)能擴(kuò)張也將陸續(xù)展開：a）LG化學(xué)2018年7月與南京濱江開發(fā)區(qū)政府簽約，將投資20億美元建動(dòng)力電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年全部達(dá)成，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布將重啟西安動(dòng)力電池生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目，投資1.7萬億韓元（約105億人民幣），建成后將形成5條線60Ah鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)線。預(yù)計(jì)鋰電設(shè)備行業(yè)2019年訂單量將會(huì)增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)需求將大幅好于2018年。④預(yù)計(jì)行業(yè)前10家動(dòng)力電池企業(yè)2018年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過40GWh，2019年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將超過80GWh，增幅巨大。

新能源汽車滲透率持續(xù)提升，高端動(dòng)力電池需求不斷增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看，鋰電設(shè)備需求將持續(xù)旺盛。①2018年1-11月新能源汽車銷量103萬輛，預(yù)計(jì)2018全年銷量有望超過120萬輛，超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年200萬輛新能源汽車銷量的目標(biāo)有望超額完成。保守按照200萬輛計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力電池需求將超過100GWh，考慮產(chǎn)能利用率的問題，目前高端動(dòng)力電池產(chǎn)能仍不足，預(yù)計(jì)2019、2020年頭部動(dòng)力電池企業(yè)仍將有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)需求。②根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2025年新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。按照汽車行業(yè)年均增速3%、單車帶電量50kW/h計(jì)算，預(yù)計(jì)到2025年動(dòng)力電池需求將達(dá)到360GWH以上。動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張將持續(xù)為鋰電設(shè)備板塊貢獻(xiàn)訂單。

投資建議：2019年隨著電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，鋰電設(shè)備板塊或?qū)⒂瓉碛唵悟?qū)動(dòng)行情。但降價(jià)壓力可能造成鋰電設(shè)備企業(yè)利潤(rùn)率有所下行。在量增價(jià)降的形勢(shì)下，建議關(guān)注具有較高產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力、議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的標(biāo)的，以及在電芯龍頭的份額持續(xù)提升的標(biāo)的。強(qiáng)烈推薦先導(dǎo)智能、贏合科技，推薦璞泰來、科恒股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)景氣度低預(yù)期，技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn)，鋰電設(shè)備價(jià)格大幅下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)金流惡化風(fēng)險(xiǎn)

1 核心觀點(diǎn)

動(dòng)力電池行業(yè)經(jīng)過2017年四季度以來的持續(xù)分化，盲目擴(kuò)產(chǎn)熱潮基本消退，中小動(dòng)力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)停滯，2018下半年龍頭開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，動(dòng)力電池頭部企業(yè)成為擴(kuò)產(chǎn)主力。我們判斷，2019年頭部動(dòng)力電池企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)仍將持續(xù)；部分獲得客戶長(zhǎng)協(xié)訂單的二線動(dòng)力電池企業(yè)也將重啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)；海外動(dòng)力電企業(yè)在華產(chǎn)能建設(shè)也將陸續(xù)開啟。另外，鋰電設(shè)備板塊景氣度與下游動(dòng)力電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)，補(bǔ)貼退坡對(duì)下游擴(kuò)產(chǎn)影響有限，因而對(duì)鋰電設(shè)備板塊景氣度影響也有限。因此，2019年鋰電設(shè)備需求將大幅好于2018年。

隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，高端動(dòng)力電池需求不斷增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看，鋰電設(shè)備需求將持續(xù)旺盛。2018年前11個(gè)月新能源汽車銷量已經(jīng)達(dá)到103萬輛，預(yù)計(jì)全年銷量將超過120萬輛，2020年200萬輛新能源汽車的銷量目標(biāo)有望超額完成，預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力電池需求將超過100GWh，考慮到產(chǎn)能利用率的問題，目前高端動(dòng)力電池產(chǎn)能仍然不足。根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，2020年新能源汽車占比將達(dá)到20%以上，據(jù)此測(cè)算動(dòng)力電池需求將達(dá)到360GWh以上。新能源行業(yè)大趨勢(shì)下，動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張將持續(xù)為鋰電設(shè)備企業(yè)貢獻(xiàn)訂單。

2019年隨著電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，鋰電設(shè)備板塊將迎來訂單驅(qū)動(dòng)行情。但降價(jià)壓力可能造成鋰電設(shè)備企業(yè)利潤(rùn)率下行。在量增價(jià)降的形勢(shì)下，建議關(guān)注具有較高產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力、議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的標(biāo)的，以及在電芯龍頭的份額持續(xù)提升的標(biāo)的。

2 鋰電設(shè)備新一輪景氣拐點(diǎn)來臨

2.1鋰電設(shè)備板塊歷史回顧

①2017年以前，在補(bǔ)貼政策的刺激下，動(dòng)力電池行業(yè)經(jīng)歷了快速擴(kuò)產(chǎn)周期，動(dòng)力電池行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)也隨之步入了快速成長(zhǎng)階段。

②從2017年四季度以來，隨著政府補(bǔ)貼不斷退坡，以及動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能過剩形勢(shì)的持續(xù)加劇，動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下降，動(dòng)力電池行業(yè)形勢(shì)持續(xù)惡化，盲目擴(kuò)產(chǎn)得到遏制。2018年上半年動(dòng)力電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大幅收縮，鋰電設(shè)備行業(yè)新接訂單形勢(shì)下滑。

③2018年下半年，龍頭CATL重啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。孚能科技等部分獲得車企長(zhǎng)協(xié)訂單的二線電芯企業(yè)產(chǎn)能明顯不足，也將開啟新的產(chǎn)能擴(kuò)建。隨著斷補(bǔ)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的臨近，外資電芯巨頭在華產(chǎn)能布局也將逐漸展開。新一輪動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期臨近。

2.2新一輪動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期開啟，鋰電設(shè)備板塊迎訂單驅(qū)動(dòng)行情

頭部電芯廠、部分二線電芯廠大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，外資電芯企業(yè)在華建廠拉開大幕，2019年動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)模將較2018年有較大幅度增長(zhǎng)：

①隨著新能源汽車持續(xù)上量，動(dòng)力電池需求持續(xù)提升，頭部動(dòng)力電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)2019年CATL、BYD將超越2018年的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模：a）寧德時(shí)代IPO項(xiàng)目涉及24GWh擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；2018年11月29日公告擬投建江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（三期），擬投資總額不超過人民幣74億元；2018年12月15日公告子公司時(shí)代廣汽擬投資46.26億元在廣州建設(shè)動(dòng)力電池項(xiàng)目。b）比亞迪投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，公司2017年底產(chǎn)能16GWh；青海基地規(guī)劃產(chǎn)能24GWh，將分兩期完成；2018年9月9日比亞迪30GWh西安動(dòng)力電池簽約儀式舉行，項(xiàng)目計(jì)劃總投資120億元。

②部分產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)較小但已獲得客戶長(zhǎng)協(xié)訂單的動(dòng)力電池企業(yè)2019年將擴(kuò)大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模：孚能科技宣布與戴姆勒簽訂供貨協(xié)議，7年合計(jì)140GWh。孚能鎮(zhèn)江項(xiàng)目計(jì)劃投資150億元，分兩期建成年產(chǎn)20GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能。

③隨著2020年斷補(bǔ)期的臨近，三星SDI、LG等海外電芯巨頭在華產(chǎn)能擴(kuò)張也將陸續(xù)展開：a）LG化學(xué)2018年7月與南京濱江開發(fā)區(qū)政府簽約，將投資20億美元建動(dòng)力電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年全部達(dá)成，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布將重啟西安動(dòng)力電池生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目，投資1.7萬億韓元（約105億人民幣），建成后將形成5條線60Ah鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)線。預(yù)計(jì)鋰電設(shè)備行業(yè)2019年訂單量將會(huì)增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)需求將大幅好于2018年。

④預(yù)計(jì)行業(yè)前10家動(dòng)力電池企業(yè)2018年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過40GWh，2019年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將超過80GWh，增幅巨大。

隨著新一輪動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期的開啟，電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)設(shè)備采購將逐步推進(jìn)，鋰電設(shè)備企業(yè)訂單將逐步落地，板塊將迎來新一輪訂單驅(qū)動(dòng)行情。

2.3補(bǔ)貼退坡對(duì)鋰電設(shè)備板塊影響有限

鋰電設(shè)備板塊景氣度與下游電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況強(qiáng)相關(guān)，而下游擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)主要集中在頭部動(dòng)力電池企業(yè)、手握訂單的二線動(dòng)力電池企業(yè)已經(jīng)外資巨頭企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)主要以現(xiàn)有產(chǎn)能利用率以及未來市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，擴(kuò)張更趨理性。補(bǔ)貼退坡的目的在于培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈自身造血功能，使新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈向著市場(chǎng)化的方向發(fā)展。在雙積分政策等措施的保駕護(hù)航下，補(bǔ)貼退坡不會(huì)改變新能源汽車長(zhǎng)期向上發(fā)展的趨勢(shì)，動(dòng)力電池長(zhǎng)期需求受補(bǔ)貼退坡影響有限，因此，補(bǔ)貼退坡對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的影響也有限，鋰電設(shè)備板塊受補(bǔ)貼退坡影響有限。

3 鋰電設(shè)備長(zhǎng)期需求將持續(xù)旺盛

新能源汽車滲透率持續(xù)提升，高端動(dòng)力電池需求不斷增長(zhǎng)，鋰電設(shè)備需求將持續(xù)旺盛。①根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2020年新能源汽車生產(chǎn)能力將到達(dá)200萬輛車。2018年1-11月新能源汽車銷量103萬輛，預(yù)計(jì)2018全年銷量有望超過120萬輛，超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年200萬輛新能源汽車銷量的目標(biāo)有望超額完成。保守按照200萬輛計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力電需求將達(dá)到100GWh，考慮產(chǎn)能利用率的問題，目前高端動(dòng)力電池產(chǎn)能仍不足，預(yù)計(jì)2019、2020年頭部動(dòng)力電池企業(yè)仍將有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)需求。②根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2025年新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。按照汽車行業(yè)年均增速3%、單車帶電量50kW/h計(jì)算，預(yù)計(jì)到2025年動(dòng)力電池需求將達(dá)到360GWH以上。動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張將持續(xù)為鋰電設(shè)備板塊貢獻(xiàn)訂單。

4 投資建議

2019年隨著電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，鋰電設(shè)備板塊或?qū)⒂瓉碛唵悟?qū)動(dòng)行情。但降價(jià)壓力可能造成鋰電設(shè)備企業(yè)利潤(rùn)率下行。在量增價(jià)降的形勢(shì)下，建議關(guān)注具有較高產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力、議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的標(biāo)的，以及在電芯龍頭的份額持續(xù)提升的標(biāo)的。