2020年九月以來六氟磷酸鋰價格持續(xù)上漲，我們預計2021年全年六氟磷酸鋰均價將超過16萬元/噸，高點將突破20萬元/噸。2015-2016年上半年是上一輪六氟磷酸鋰價格上漲的周期，隨著后續(xù)公司紛紛擴產(chǎn)和新增產(chǎn)量的陸續(xù)投產(chǎn)，六氟磷酸鋰價格持續(xù)下跌到不到7萬元/噸的價格。自2020年九月以來六氟磷酸鋰正在進入新一輪價格上漲周期，價格從不到7萬上漲至超過13萬的價格；我們認為在供給剛性和需求持續(xù)向上的雙重拉動下，六氟磷酸鋰價格有望持續(xù)上漲，我們預計2021年全年六氟磷酸鋰均價將超過16萬元/噸，高點將突破20萬元/噸。

供給端：龍頭公司產(chǎn)量集中，短時間內新增產(chǎn)量有限。據(jù)不完全統(tǒng)計目前全球六氟磷酸鋰總產(chǎn)量約為5.6萬噸左右，其中天賜材料、多氟多、天際股份合計擁有超過3萬噸產(chǎn)量，產(chǎn)量占比達到55％；同時考慮公司擴產(chǎn)建設周期普遍在1.5年左右，短時間內新增產(chǎn)量較少。從公司擴產(chǎn)節(jié)奏來看2021年新增產(chǎn)量重要集中在天賜材料和多氟多兩家龍頭公司，我們認為其作為行業(yè)龍頭擁有較強的定價權，且其新增產(chǎn)量基本集中在下半年釋放，考慮調試和爬坡等因素2021年影響有限。

需求端：2021年全球新能源汽車高高上升拉動鋰鹽需求。2021年新能源汽車仍將保持高上升態(tài)勢，全球銷量有望從2020年的324萬輛上升到450萬輛以上，對應動力鋰電池出貨量有望從2020年193GWH上升到2021年的287GWH；考慮儲能和消費電池的需求，則2021年對六氟磷酸鋰的需求預計在5.5萬噸左右，和供給基本匹配；但是考慮到全球產(chǎn)量中部分產(chǎn)線處于落后產(chǎn)量且部分產(chǎn)線無法全部打滿等因素影響，整體供需格局仍偏緊，尤其是龍頭公司基本處于供不應求狀態(tài)。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，新產(chǎn)品替代風險。

01供給需求共振，六氟磷酸鋰價格將持續(xù)上漲

2020年九月以來六氟磷酸鋰價格持續(xù)上漲，我們預計2021年全年六氟磷酸鋰均價將超過16萬元/噸，高點將突破20萬元/噸。2015-2016年上半年是上一輪六氟磷酸鋰價格上漲的周期，隨著后續(xù)公司紛紛擴產(chǎn)和新增產(chǎn)量的陸續(xù)投產(chǎn)，六氟磷酸鋰價格持續(xù)下跌到不到7萬元/噸的價格。我們認為自2020年九月以來六氟磷酸鋰正在進入新一輪價格上漲周期，在供給剛性和需求持續(xù)向上的雙重拉動下，六氟磷酸鋰價格有望持續(xù)上漲，我們預計2021年全年六氟磷酸鋰均價將超過16萬元/噸，高點將突破20萬元/噸。

1.1.供給端：龍頭公司產(chǎn)量集中，短時間內新增產(chǎn)量有限

行業(yè)產(chǎn)量集中，龍頭公司擁有較強話語權，且其擁有更低的生產(chǎn)成本。據(jù)不完全統(tǒng)計目前全球六氟磷酸鋰總產(chǎn)量約為5.6萬噸左右，其中天賜材料擁有1.2萬噸、多氟多擁有1萬噸、天際股份（新泰材料）擁有8160噸；前三家公司合計擁有超過3萬噸產(chǎn)量，合計占比達到55％。此外從成本角度來看多氟多和天際股份成本基本處于行業(yè)領先地位，同時天賜材料憑借液體六氟磷酸鋰節(jié)省了結晶和溶解環(huán)節(jié)，其成本較固態(tài)鋰鹽成本更低；因此我們認為龍頭公司產(chǎn)量占比高、成本低的特性使得其在行業(yè)上擁有較強的定價權，在供需格局偏緊的背景下價格有望持續(xù)上漲。

受環(huán)評等因素影響新增擴產(chǎn)周期較長，預計未來1-2年行業(yè)仍將處于偏緊狀態(tài)。六氟磷酸鋰作為化工品考慮環(huán)評等一系列因素影響，新增產(chǎn)量普遍建設周期在一年左右，同時考慮調試和試生產(chǎn)的工序，整體達產(chǎn)預計要1.5-2年左右時間。

2021年新增產(chǎn)量有限，且均為龍頭公司擴產(chǎn)。從2021年的情況來看，新增產(chǎn)量重要集中在天賜材料、多氟多兩家龍頭公司，其中天賜材料新增2萬噸產(chǎn)量將陸續(xù)投產(chǎn)，且全部自己使用；而多氟多新增產(chǎn)量預計將在下半年投產(chǎn)，考慮設備調試和產(chǎn)量爬坡等因素我們預計2021年行業(yè)整體新增產(chǎn)量投放對市場影響較小。

1.2.需求端：2021年全球新能源汽車高高上升拉動鋰鹽需求

2021年全球新能源汽車繼續(xù)保持高上升態(tài)勢。根據(jù)EV-sales數(shù)據(jù)顯示2020年全球新能源汽車銷量為324萬輛，我們預計2021年全球新能源汽車銷量將突破450萬輛，繼續(xù)保持高上升態(tài)勢。而在電池方面根據(jù)SNE數(shù)據(jù)顯示2020年全球動力、儲能電池出貨量達到213GWH，預計到2021年整體出貨量將達到317GWH，其中動力鋰電池出貨量將從2020年193GWH上升到2021年的287GWH。

電解液出貨量持續(xù)向上，拉動六氟磷酸鋰需求。2020年我國電解液出貨量為25萬噸；而從電池裝機量來看2020年全球儲能和動力鋰電池裝機量為213GWH，則對應電解液需求約為25萬噸左右，加上消費類電池需求全年電解液需求約為30萬噸左右。參考SNE關于2021年全球儲能和動力鋰電池裝機量預測，預計2021年包含消費、動力、儲能在內的電池對應電解液需求將超過45萬噸，同比上升50％以上，則對應六氟磷酸鋰需求將達到5.5萬噸左右，基本和2020年整體產(chǎn)量相匹配。

電解液占電池成本比重相對較低，六氟磷酸鋰漲價關于電解液廠而言可以順利傳導。根據(jù)鑫鑼資訊數(shù)據(jù)顯示，目前方形三元電芯價格約為0.65元/wh，則考慮25％左右毛利率水平則電芯成本為0.48元/wh，按照電解液、六氟磷酸鋰的換算關系，根據(jù)下表測算可以看出，目前電解液占電芯成本比重在8.7％，六氟磷酸鋰占電芯成本比重在3.3％；假如考慮整個電池系統(tǒng)而言，其成本占比更低。因此我們認為后續(xù)漲價對電池成本影響整體有限且可控。

02價格向上周期中，龍頭公司業(yè)績彈性較大

2.1.天賜材料：行業(yè)龍頭，電解液一體化布局成本優(yōu)勢明顯

公司圍繞電解液上下游積極布局，打通全產(chǎn)業(yè)鏈鞏固市場地位。公司以電解液為出發(fā)點進行縱向深入和橫向延伸，充分滲入產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)。公司最初專注于電解液產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，而后逐步向上游延伸開始布局選礦、氫氟酸、六氟磷酸鋰和硫酸等原材料，并通過收購東莞凱欣進一步擴充公司電解液實力。除此以外，公司還進行橫向切入鋰電池正極材料領域，目前已具備磷酸鐵鋰和磷酸鐵材料產(chǎn)量。我們認為公司對電解液上游的布局不僅保證了電解液原材料的供應穩(wěn)定，同時能夠享受兩個環(huán)節(jié)的盈利水平。而涉足正極材料則豐富了業(yè)務的多樣性，也在一定程度上對原有業(yè)務出現(xiàn)協(xié)同效應。

公司是全球最大的六氟磷酸鋰生產(chǎn)商和需求方，6F漲價將為公司帶來顯著業(yè)績彈性。公司目前擁有3萬噸液體六氟磷酸鋰（折合1萬噸固體六氟磷酸鋰）和2000噸固體六氟磷酸鋰，并且公司采用液體鋰鹽由于節(jié)省了結晶和溶解環(huán)節(jié)，其成本較固態(tài)鋰鹽更低。此外還在投資建設6萬噸液體鋰鹽項目（折合2萬噸固態(tài)鋰鹽），預計將于2021年年中陸續(xù)投產(chǎn)，全部達產(chǎn)后公司6F產(chǎn)量將達到3.2萬噸，滿足約25萬噸電解液生產(chǎn)需求。電解液方面公司2020年電解液出貨超過7萬噸，預計2021整體出貨將達到13萬噸以上，隨著后續(xù)六氟磷酸鋰價格的持續(xù)攀升，公司整體業(yè)績有望繼續(xù)上行。

2.2.多氟多：行業(yè)領軍公司，新增產(chǎn)量投產(chǎn)帶來業(yè)績彈性

從傳統(tǒng)無機鋰鹽到新能源、新材料多輪驅動的業(yè)務布局。公司最初以無水氟化鋁、冰晶石等業(yè)務起家并逐步拓展到新材料和新能源領域：1）新材料：公司重要生產(chǎn)六氟磷酸鋰和電子級氫氟酸，其中六氟磷酸鋰下游客戶包括比亞迪、杉杉股份、天賜、新宙邦等主流電解液公司，電子級氫氟酸也已經(jīng)成功打開國際市場實現(xiàn)了批量出口。2）新能源：公司重要生產(chǎn)三元軟包鋰電池。從收入占比來看氟化鹽依然是公司重要收入來源，占據(jù)50％左右的收入占比，新材料占比達到23％。

六氟磷酸鋰產(chǎn)量業(yè)內領先，新增產(chǎn)量投產(chǎn)帶來業(yè)績彈性。公司目前擁有10000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)量，且還和云天化成立公司生產(chǎn)包括六氟磷酸鋰在內的相關產(chǎn)品，預計在2021年下半年公司將新增5000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)量，隨著新增產(chǎn)量的投產(chǎn)以及較好的產(chǎn)品價格，公司業(yè)績彈性有望進一步增強。此外公司還積極布局新型鋰鹽項目，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）產(chǎn)量逐步釋放，銷量穩(wěn)定上升；二氟草酸磷酸鋰、雙乙二酸硼酸鋰等產(chǎn)品也已實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，正在進行市場推廣，隨著公司此前布局的新型鋰鹽的陸續(xù)上市，公司在電解液原材料領域的競爭力有望進一步提升。

2.3.天際股份：2021年量價提升享受戴維斯雙擊

鋰電材料業(yè)務成為推動公司成長的重要動力。公司目前業(yè)務重要包括鋰電材料和家電業(yè)務兩大類：1）鋰電材料業(yè)務重要是由全資子公司新泰材料來完成，重要產(chǎn)品包括六氟磷酸鋰等化工產(chǎn)品；2）家電業(yè)務重要包括陶瓷烹飪家電、電熱水壺等小家電產(chǎn)品。從收入結構來看目前六氟磷酸鋰占收入比重達到35％，我們預計隨著公司后續(xù)六氟磷酸鋰產(chǎn)量的擴張和價格的上升，其占收入比重將進一步上升。

2021年出貨量將顯著上升，價格和成本雙重改善有望帶來較大業(yè)績彈性。公司目前擁有8160噸六氟磷酸鋰產(chǎn)量，2019年銷量為3690噸，整體產(chǎn)量產(chǎn)量利用率不到50％；預計2020年出貨量將有所上升，但整體產(chǎn)量利用率仍處于較低位置。我們認為目前來看龍頭六氟磷酸鋰公司基本保持滿產(chǎn)狀態(tài)，2021年公司產(chǎn)量利用率將接近100％，生產(chǎn)成本將顯著降低；同時2021年價格較2020年也將有顯著上升，價格和成本的雙重催化將為公司帶來顯著的利潤彈性。

03風險提示

新能源汽車銷量不及預期。六氟磷酸鋰下游產(chǎn)品電解液重要是應用于新能源汽車動力鋰電池，假如2021年新能源汽車銷量不及預期，則會影響六氟磷酸鋰產(chǎn)品需求，從而影響行業(yè)供需格局以及后續(xù)產(chǎn)品漲價力度，影響行業(yè)公司業(yè)績。

新產(chǎn)品替代風險。目前動力鋰電池技術仍處于不斷進步之中，以LIFSI為代表的新型鋰鹽和固態(tài)電解質都可能會對六氟磷酸鋰的使用存在一定的替代用途，假如下游技術突破進度較快，則同樣可能影響六氟磷酸鋰需求，進而影響行業(yè)供需格局。