天齊鋰業(yè)（002466.SZ）曾經(jīng)是A股最為耀眼的明星公司之一，市值一度超過800億元。在2018年公司輝煌的時刻，天齊鋰業(yè)的營收是第二名贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）的1.25倍。然而，隨著公司高位加杠桿，大肆擴(kuò)張，在鋰價不斷下降的今天，公司營收已經(jīng)落后老對手贛鋒鋰業(yè)21.28%。

從領(lǐng)先一個身位到落后一個身位，時間上僅僅過了一年半。無度的擴(kuò)張疊加鋰價的回落，是天齊鋰業(yè)陷入如今危局的根本原因。

虧損的真正原因

今年上半年，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.79億元，同比減少27.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為虧損6.97億元，同比減少460.15%。公司將業(yè)績大幅下降及巨額虧損歸結(jié)為行業(yè)周期調(diào)整及新冠疫情影響，其中鋰化工及鋰精礦產(chǎn)品銷量及價格雙降，和此同時此前投資的SQM業(yè)績下降，導(dǎo)致投資收益下降。

不可否認(rèn)，鋰相關(guān)產(chǎn)品價格的下降的確影響了公司業(yè)績的上升。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰（99.5%電池級/國產(chǎn)）價格由年初的50300元/噸下降20.48%至如今的40000元/噸。然而在行業(yè)低谷時刻，公司自身的經(jīng)營更顯成色。贛鋒鋰業(yè)今年上半年的營收為23.87億元，同比下降15.43%。而天齊鋰業(yè)的營收下降幅度高達(dá)27.44%，不論是和行業(yè)整體還是同行對手相比，都難言優(yōu)異。

至于大額虧損，天齊鋰業(yè)顯然避重就輕。從投資收益來看，天齊鋰業(yè)今年上半年的投資收益為1.24億元，雖然相較去年同期的2.33億元有所下降，但是仍然給公司帶來盈利。

天齊鋰業(yè)今年上半年虧損的根本原因是高所帶來的連鎖反應(yīng)。今年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)10.38億元，為營收的55.24%，同時超過營業(yè)成本的9.34億元，成為公司最大支出項(xiàng)目。

巨額的

天齊鋰業(yè)深知是目前公司的頭等大事，開源節(jié)流是自醫(yī)的藥方。

天齊鋰業(yè)已經(jīng)從全方位減少開支。從研發(fā)來看，公司今年上半年研發(fā)投入僅為1335萬元，同比減少60.55%。從固定資產(chǎn)建設(shè)看，天齊鋰業(yè)按下了暫緩鍵。今年上半年公司投資活動出現(xiàn)的現(xiàn)金流凈流出為3.5億元，同比減少80.6%，重要是購建固定資產(chǎn)較上年同期大幅減少所致。

在整個行業(yè)處于逆周期的情況下，天齊鋰業(yè)的開源計(jì)劃并不順暢。公司曾明確表示其償債能力很大程度上取決于營運(yùn)表現(xiàn)及客戶向公司及時付款的能力。然而，由于受行業(yè)鋰價格持續(xù)下跌影響，公司今年上半年經(jīng)營活動出現(xiàn)的現(xiàn)金流凈額僅為1.38億元，同比減少85.37%。1.38億元的凈額對天齊鋰業(yè)來說可謂杯水車薪。

開源不暢，節(jié)流有限，巨額僅有兩月便要到期，留給天齊鋰業(yè)的時間不多了。目前，公司短時間借款和一年內(nèi)到期的非流動分別為34.27億元和136.8億元，兩者合計(jì)高達(dá)171.07億元。其中用于收購SQM股權(quán)向中信銀團(tuán)所拆借的239億元（35億美元）并購貸款中的128億元（18.84億美元）將于2020年十一月到期。這是短時間天齊鋰業(yè)必須先解決的"雷"。

從中期來看，天齊鋰業(yè)還有大額在建工程等待資金的支持。

在天齊鋰業(yè)精簡開支的背景下，公司今年上半年投入重大的固定資產(chǎn)建設(shè)1.42億元，重要為泰利森鋰精礦繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、年產(chǎn)2.4萬噸項(xiàng)目電池級單水氫氧化鋰項(xiàng)目等。

泰利森鋰精礦繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2018年七月通告實(shí)行，投資額約為26億元，重要內(nèi)容是建造一個獨(dú)立的、專用的大型化學(xué)級鋰精礦生產(chǎn)設(shè)施和新的礦石破碎設(shè)施，彼時預(yù)計(jì)幫助公司于2021年實(shí)現(xiàn)化學(xué)級鋰精礦產(chǎn)量新增至180萬噸/年的目標(biāo)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年第四季度竣工并開始試生產(chǎn)。目前公司已投入4.12億元，項(xiàng)目進(jìn)度僅為16.58%，仍需資金約21.88億元。

界面新聞此前曾報(bào)道過天齊鋰業(yè)"年產(chǎn)2.4萬噸項(xiàng)目"，在目前兩期合計(jì)耗資48.42億元的情況下，已經(jīng)超出此前36.7億元的預(yù)算額。目前按照完工進(jìn)度估算，公司仍需投資約13.88億元。有關(guān)此項(xiàng)目，天齊鋰業(yè)已明確表示結(jié)合當(dāng)前的財(cái)務(wù)資金狀況，放緩項(xiàng)目節(jié)奏。

2萬噸碳酸鋰廠項(xiàng)目于2018年九月通告實(shí)行，投資額約為15億元，重要內(nèi)容為建設(shè)一個年產(chǎn)2萬噸電池級碳酸鋰的廠，彼時預(yù)計(jì)將于今年五月底投產(chǎn)，目前公司已投入0.59億元，進(jìn)度僅為4.13%，仍需資金14.41億元，已實(shí)質(zhì)性延期。

：公司通告、界面新聞研究部

天齊鋰業(yè)目前在建三個重要項(xiàng)目未來合計(jì)所需資金高達(dá)58.17億元，為其歸母所有者權(quán)益的92.04%。

天齊鋰業(yè)也"誠實(shí)"的表示，公司正在建設(shè)的項(xiàng)目可能因多重原因達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。假如公司不能通過多渠道融資解決后續(xù)建設(shè)資金投入，公司在該類項(xiàng)目上的前期投入未來可能面對損失、計(jì)提減值準(zhǔn)備或無法完全收回的風(fēng)險。

從長期來看，天齊鋰業(yè)賬面上仍有133.61億元的長期借款等待歸還；和此同時，截止今年六月底，公司實(shí)際擔(dān)保余額合計(jì)為317.6億元，占公司凈資產(chǎn)比例的502.51%。

拿什么還？

面對短、中、長期的，天齊鋰業(yè)還款顯得力不從心。

天齊鋰業(yè)的賬面上已經(jīng)所剩無幾。截止今年六月底，公司合計(jì)資產(chǎn)權(quán)利受限金額高達(dá)1053億元，是其歸屬所有者權(quán)益的16.7倍。如此高額的受限資產(chǎn)重要是天齊鋰業(yè)有資產(chǎn)重復(fù)抵押的情況。此外，截至六月三十日天齊鋰業(yè)賬面資金為18.74億元，其中受限資金達(dá)到17.39億元，受限比為92.8%。另外公司旗下幾乎所有重要控股子公司股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)均被受限。受限的重要原因是用于中信銀團(tuán)并購貸款抵押。在受限資產(chǎn)中，甚至包括射洪天齊全部資產(chǎn)（受限20.48億元）、文菲爾德51%股權(quán)（受限21.5億元）等。

天齊鋰業(yè)想要通過籌資借款的方式補(bǔ)血已經(jīng)出現(xiàn)困難。今年上半年公司取得借款收到的現(xiàn)金為28.59億元，相較去年同期的37.85億元，下降24.46%。和此同時，公司籌資活動出現(xiàn)現(xiàn)金流凈額為凈流出23.37億元，同比減少570.11%，重要系償還SQM并購貸款29億所致。這是公司自2017年下半年以來首次出現(xiàn)半年報(bào)籌資活動現(xiàn)金流凈流出。這也標(biāo)志著公司開始為此前的高杠桿還債。

WIND、界面新聞研究部

從籌資方式來看，天齊鋰業(yè)目前重要的籌資工具為銀行借款，且大部分銀行借款為抵、借款。由于公司重要控股子公司股權(quán)及資產(chǎn)、參股公司股權(quán)已給并購貸款銀團(tuán)，導(dǎo)致公司新增銀行借款融資能力受限，公司償債能力其實(shí)很大程度上取決于公司的營運(yùn)表現(xiàn)及客戶向公司及時付款的能力。

從經(jīng)營來看，由于鋰產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，疊加疫情影響，下游新能源汽車行業(yè)仍處于緩慢恢復(fù)階段，然而公司流動性危機(jī)卻近在咫尺。目前天齊鋰業(yè)資產(chǎn)率為80.59%，流動比率和速動比率分別為0.19和0.14，雙雙低于0.2，還債壓力巨大。

賣資產(chǎn)或?yàn)槲ㄒ怀雎?。目前天齊鋰業(yè)旗下最重要的兩個資產(chǎn)分別為泰利森和SQM。

天齊鋰業(yè)曾表述，公司通過控股泰利森，實(shí)現(xiàn)了鋰精礦的自給自足，完全覆蓋公司生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品所需的所有鋰原料，并參股SQM實(shí)現(xiàn)了對世界上最大儲量和最高品位的鹽湖鹵水型鋰礦的戰(zhàn)略布局?？梢钥闯?，泰利森和SQM有關(guān)天齊鋰業(yè)的重要程度。

泰利森的確對天齊鋰業(yè)很重要。公司目前唯一在產(chǎn)鋰礦便為泰利森開發(fā)的澳大利亞格林布什礦山。要指出的是，格林布什礦山是全球最大的硬巖鋰礦，該礦場的礦石品位最高且化學(xué)級鋰精礦生產(chǎn)成本最低，同時泰利森還是世界最大的技術(shù)級鋰精礦供應(yīng)商。天齊鋰業(yè)一旦選擇賣出泰利森，則表示公司幾乎放棄上游核心鋰精礦資源，近年來的諸多努力付出東流。

SQM則是天齊鋰業(yè)可能賣出的選擇。作為本輪危機(jī)的源頭之一，近兩年鋰價大幅下跌，碳酸鋰（99.5%電池級/國產(chǎn)）價格由2018年初已下跌75.61%。當(dāng)年35億美元高位購買的SQM還值多少是天齊鋰業(yè)管理層真正擔(dān)憂的。

投資者還要留意天齊鋰業(yè)的戴帽風(fēng)險。天齊鋰業(yè)預(yù)告今年前三季度預(yù)計(jì)虧損9.54億元至15.9億，同比下降783.93%至1239.88%。而公司在2019年凈利虧損已達(dá)59.83億元。一旦今年第四季度無法大幅扭虧，等待公司的將會是明年帶帽危機(jī)。