公司在醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司目前的重要收入來(lái)源是醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體,從行業(yè)地位來(lái)看,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位,并且均在穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn),有望繼續(xù)保持并逐步提升在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位。公司在過(guò)去發(fā)展歷程中體現(xiàn)出的新業(yè)務(wù)拓展能力為成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)?jí)跳供應(yīng)信心。從公司的發(fā)展歷程來(lái)看,新業(yè)務(wù)拓展是公司成長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

公司從最初的化肥業(yè)務(wù)向醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)拓展,成功開(kāi)發(fā)了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列產(chǎn)品,之后又成功開(kāi)發(fā)了三氯吡啶醇鈉產(chǎn)品,進(jìn)軍農(nóng)藥中間體領(lǐng)域,從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新業(yè)務(wù)的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸鋰業(yè)務(wù),公司從建設(shè)到試制出樣品,僅僅用了1年多不到兩年的時(shí)間,是國(guó)內(nèi)目前成功開(kāi)發(fā)該項(xiàng)業(yè)務(wù)最快的公司之一。

以2011年公司利潤(rùn)水平為基礎(chǔ),未來(lái)三大業(yè)務(wù)板塊布局支撐五倍的潛在成長(zhǎng)空間。具體體現(xiàn)在:1)公司毛利率較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)供應(yīng)了2倍的成長(zhǎng)空間;2)鋰電新材料業(yè)務(wù)供應(yīng)2倍的成長(zhǎng)空間。根據(jù)我們的分析,采取謹(jǐn)慎的原則對(duì)六氟磷酸鋰和隔膜產(chǎn)品的預(yù)期售價(jià)進(jìn)行合理下調(diào),整個(gè)鋰電新材料業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)將近2倍的成長(zhǎng)空間;3)高強(qiáng)高模纖維材料供應(yīng)1倍成長(zhǎng)空間,公司高強(qiáng)高模聚乙烯纖維的起點(diǎn)較高,3200噸/年滿產(chǎn)之后將成為國(guó)內(nèi)高強(qiáng)高模聚乙烯纖維的龍頭,未來(lái)將貢獻(xiàn)1倍的成長(zhǎng)空間。

給予公司審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12~14年EPS為0.35、0.46、0.61元,對(duì)應(yīng)PE為32、25和18倍,考慮到公司隔膜和新材料業(yè)務(wù)有待后續(xù)驗(yàn)證,我們給予2013年28~30倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.9~13.9元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:隔膜業(yè)務(wù)和高強(qiáng)高模纖維業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。