我國儲能網(wǎng)訊：駱駝集團(tuán)股份有限公司是一家專業(yè)從事先進(jìn)電池研究、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的綜合性高新技術(shù)公司，電池涵蓋范圍如下：鉛酸蓄電池、純鉛薄極板電池、動力鋰離子電池等。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、農(nóng)用車、船舶、叉車、高爾夫球車、電動汽車、電動摩托車、電動自行車及工業(yè)和各種特殊用途，共計(jì)400多個品種與規(guī)格。同時公司還經(jīng)營廢舊蓄電池回收處理，并生產(chǎn)多種塑膠制品。

受益于前幾年汽車市場的爆發(fā)式上升，2008年到2011年，駱駝股份分別實(shí)現(xiàn)收入13.50億元、18.52億元、26.30億元、30.68億元，年均復(fù)合增速達(dá)31%。公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，90%以上是用于汽車起動的鉛酸蓄電池，牽引電池和電動助力車電池只占公司業(yè)務(wù)的很小比例。

汽車起動電池不但是公司占比最大的業(yè)務(wù)，同時也是盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，近幾年該業(yè)務(wù)毛利率呈上升趨勢，目前已超過20%。其他業(yè)務(wù)的盈利能力并不穩(wěn)定，某些年份甚至出現(xiàn)虧損。2008年到2011年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.75億元、1.74億元、2.62億元、3.20億元，年均復(fù)合增速達(dá)62%。雖然近期汽車銷量上升乏力，但公司在2012年上半年仍取得1.92億元的凈利潤，比去年同期上升24%，好于汽車板塊大部分上市公司。

我們預(yù)計(jì)2012-2014年駱駝股份凈利潤分別為4.01億元、5.04億元和6.48億元，每股收益分別為0.48元、0.60元和0.77元，對應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為17倍、13倍和10倍，與同類公司相比估值偏低?？紤]到公司未來繼續(xù)擴(kuò)張的潛力，我們給予公司推薦評級。

積極擴(kuò)張產(chǎn)量

駱駝股份的電池板塊包括汽車起動電池業(yè)務(wù)、牽引電池業(yè)務(wù)和電動助力車電池業(yè)務(wù)，其中前兩個業(yè)務(wù)重要是鉛酸蓄電池，后一個業(yè)務(wù)重要是鋰離子電池。

在鉛酸蓄電池領(lǐng)域，以2011年銷售收入計(jì)，超威電源、江蘇雙登、理士國際、哈爾濱光宇、風(fēng)帆股份和駱駝股份排名前列；在汽車起動用鉛酸蓄電池領(lǐng)域，以2011年產(chǎn)品數(shù)量計(jì)，駱駝股份憑借1200萬只或900萬kVAh排名第一。

與國外相比，我國鉛酸蓄電池行業(yè)的集中度偏低。在車用鉛酸蓄電池領(lǐng)域，2011年我國前五大生產(chǎn)商僅占55%的市場份額，而全球前三大車用鉛酸蓄電池生產(chǎn)商就占到全球市場近70%的市場份額。在政策的助力下，我國鉛酸蓄電池行業(yè)的集中度有望不斷提升，龍頭公司將因此受益。

事實(shí)上，目前行業(yè)內(nèi)的重要廠商都在積極擴(kuò)大產(chǎn)量，包括上市公司和全球性大廠商。

駱駝股份本部的石花廠已將4條共計(jì)400萬kVAh產(chǎn)量的生產(chǎn)線搬遷至駱駝襄陽，本部將不再承擔(dān)生產(chǎn)功能，轉(zhuǎn)為控股管理型公司。

未來駱駝襄陽將重要承擔(dān)公司汽車起動鉛酸蓄電池的生產(chǎn)，目前駱駝襄陽擁有8條生產(chǎn)線共計(jì)800萬kVAh的產(chǎn)量(其中募投項(xiàng)目200萬kVAh)，未來完成剩余的400萬募投產(chǎn)量后，駱駝襄陽將擁有1200萬kVAh的產(chǎn)量。

與駱駝襄陽重要生產(chǎn)乘用車起動鉛酸蓄電池不同，公司利用超募資金設(shè)立的駱駝華中重要生產(chǎn)商用車起動鉛酸蓄電池。目前年產(chǎn)400萬kVAh的生產(chǎn)線已試生產(chǎn)，待驗(yàn)收合格后即可正式投產(chǎn)。

駱駝華南和駱駝東北是公司實(shí)行外延式上升的重要載體。利用公司在規(guī)模、技術(shù)、資金、渠道等方面的優(yōu)勢，借著鉛酸蓄電池行業(yè)整頓的東風(fēng)，公司分別在廣西和吉林設(shè)立子公司生產(chǎn)汽車起動鉛酸蓄電池已滿足當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)的需求。根據(jù)通告，駱駝華南和駱駝東北的規(guī)劃產(chǎn)量均為600萬kVAh。另外駱駝東北還規(guī)劃有年處理15萬噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。

駱駝海峽的重要產(chǎn)品是牽引用的鉛酸蓄電池，產(chǎn)量為75萬kVAh。去年六月二十日停產(chǎn)后，目前已恢復(fù)生產(chǎn)。駱駝特電的重要產(chǎn)品是電動助力車用的鋰離子電池，產(chǎn)量為50萬kVAh，目前這兩個公司都沒有產(chǎn)量擴(kuò)張的計(jì)劃。

其他子公司大多為輔助型且與電池生產(chǎn)主業(yè)相關(guān)，業(yè)務(wù)涵蓋研發(fā)、銷售、物流、電池上游配件及廢舊電池回收等多領(lǐng)域。

發(fā)力售后維護(hù)市場

鉛酸蓄電池是汽車使用中的消耗品，配套(OEM)市場重要為汽車整車廠商的新車配套，售后維護(hù)(AM)市場重要用于存量車維修和保養(yǎng)時更換起動電池。

在配套市場，駱駝股份是東風(fēng)商用車、江淮汽車、東風(fēng)股份、重慶長安、神龍汽車、浙江遠(yuǎn)景、山東時風(fēng)、山東五征、通用東岳、比亞迪、北京現(xiàn)代等80余家國內(nèi)機(jī)動車輛生產(chǎn)公司的重要供應(yīng)商之一；在售后維護(hù)市場，公司銷售渠道覆蓋全國31個省、自治區(qū)和直轄市；公司在地市級區(qū)域發(fā)展了300多個一級經(jīng)銷商；在重點(diǎn)地區(qū)，如湖北、河南、安徽和江西的縣級區(qū)域，公司也直接發(fā)展了一級經(jīng)銷商。這些一級經(jīng)銷商均由公司業(yè)務(wù)經(jīng)理直接管理，扁平化的銷售網(wǎng)絡(luò)，使公司的各項(xiàng)銷售政策得以高效執(zhí)行。

相有關(guān)配套市場，售后維護(hù)市場對產(chǎn)品品牌要求不高，但對產(chǎn)品性價(jià)比要求較高，這塊市場成為中小廠商爭奪的重點(diǎn)。隨著行業(yè)集中度提高，中小廠商逐漸被淘汰，龍頭公司將分享該市場。

由于電池廠商面對的客戶眾多，定價(jià)能力比較強(qiáng)，因此售后維護(hù)市場的毛利率要高于配套市場。這意味著龍頭公司在享受到市場份額提升的同時，也將使自身的盈利能力等到提升。

鉛回收降低產(chǎn)品成本

國內(nèi)再生鉛生產(chǎn)的重要問題是行業(yè)分散、工藝落后。與鉛酸蓄電池生產(chǎn)相同，很多蓄電池也采用土法回收，嚴(yán)重污染環(huán)境。因此工信部和環(huán)保部在今年九月出臺《再生鉛行業(yè)準(zhǔn)入條件》，要求新建再生鉛項(xiàng)目必須在5萬噸/年以上；淘汰1萬噸/年以下再生鉛生產(chǎn)量力，以及坩堝熔煉、直接燃煤的反射爐等工藝及設(shè)備；鼓勵公司執(zhí)行5萬噸/年以上改擴(kuò)建再生鉛項(xiàng)目，到2013年底以前淘汰3萬噸/年以下的再生鉛生產(chǎn)量力。該政策的推出同樣會使鉛回收龍頭公司受益。

駱駝股份持股51%的湖北楚凱冶金有限公司是一家專業(yè)從事廢鉛酸蓄電池回收處理循環(huán)綜合利用的公司，產(chǎn)品覆蓋全部鉛制品，包括再生鉛、電解鉛、合金鉛、試劑硫酸、再生塑料，楚凱冶金已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

楚凱冶金的規(guī)劃產(chǎn)量為每年20萬噸廢鉛酸蓄電池能力，其中一期10萬噸廢舊鉛酸蓄電池循環(huán)利用項(xiàng)目已投入全線試生產(chǎn)。公司目前每年要的鉛為16萬-20萬噸，這意味著楚凱冶金一期10萬噸(可回收還原鉛6萬噸)產(chǎn)量正式達(dá)產(chǎn)后，將為公司供應(yīng)三分之一的鉛原料，同時提升公司整體毛利率1-2個百分點(diǎn)。

駱駝東北規(guī)劃有15萬噸的鉛酸蓄電池回收處理能力，加上楚凱冶金的20萬噸產(chǎn)量，駱駝股份未來將擁有35萬噸鉛酸蓄電池回收處理能力，年產(chǎn)再生鉛可達(dá)21萬噸，可滿足1600多萬kVAh鉛酸蓄電池生產(chǎn)所需的鉛量，占公司未來鉛原料總需求量的一半以上。

駱駝股份在再生鉛業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢除了有專門從事鉛回收處理的子公司，還有公司遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)和專門的物流公司。銷售網(wǎng)絡(luò)同時將成為回收網(wǎng)絡(luò)，而產(chǎn)成品輸運(yùn)和廢品回收也將提升物流公司的運(yùn)輸效率，這兩方面都將降低回收成本?；厥浙U要專門的危險(xiǎn)品和化學(xué)品運(yùn)輸許可證，而駱駝物流目前有100臺/人符合運(yùn)輸條件的車輛和駕駛員，能夠滿足鉛回收的要。